核心观点： 1．水落而石出。近期我国经济数据明显趋弱，已不能由疫情、外需等不可控的外生因素来简单解释。大潮退去，经济内生动能的重要性日益凸显。然而，当前周期性的需求回落叠加结构性的供给收紧。如此“供需双缩”对于确保经济运行在合理区间提出重要挑战。 2．从供给收缩来看，拉闸限电、限产停工屡见报端。对比工业品价格的涨幅和产能利用率的降幅，本轮“能耗双控”的影响或明显强于“供给侧改革”时期。纠正运动式减

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