２００８年中国股市注定将以历史上最悲壮，最沉痛，跌幅最大的熊市记入中外
证券史册。这样的７３％的跌幅，只有日本、韩国、台湾（地区）货币升值，泡沫经
济被鲁莽捅破后的９０年代，只有美国１９２９年经济大危机后才有过。而这是发生
在一个ＧＤＰ以年均９．８％连续增长３０年的经济快速发展的中国。但它已发生了
，而且至今，还在探底徘徊之中。

　　２００８年，Ａ股并不寂寞，世界主要股指均纷纷下跌。道指下跌３５％，纳指
下跌４２％，日经２２５指数下跌４４％，欧洲各主要股指下跌４０％。

　　２００８年，世界被恐慌笼罩。

　　关键词：股指　大小非　下跌

　　政府关注度：★★★★☆

　　民众关注度：★★★★★

　　宏观影响度：★★★☆

　　［点评］

　　２００８，用一个词来形容Ａ股市场，恐怕“崩溃”最为恰当。

　　２００７年１０月１６日上午１０时，是让中国股市投资者最难忘的一刻。那一
刻，上证综指创下历史新高６１２４；那一刻，所有的中国股民脸上都洋溢着笑脸，
并憧憬着１００００点的到来；那一刻，国内经济学家纷纷表示：黄金十年到来；但
那一刻，上证综指上涨之势戛然而止，掉头向下，开始了漫漫熊途。

　　２００８年新年伊始的两周，Ａ股延续了２００７年底的反弹行情，就连公募基
金经理这样的机构投资者还浸淫在牛市的幻想中，他们继续保持高仓位状态，这为以
后Ａ股惨烈杀跌埋下了隐患，而此时，先知先觉的社保基金已经陆续退场。

　　上证综指运行在５５００点的时候，中国平安的巨额融资计划将所有怀有美好梦
想的人的梦击了个粉碎，沪深两市开始了恐慌性的下跌。高价股，蓝筹股，题材股纷
纷下跌，大小非加入空军行列，机构投资者仿佛一下子明白了什么，给杀跌注入新的
动力，市场顿时血肉横飞，一片惨绿。

　　４月２２日，大盘跌破３０００点。

　　４月２３日，财政部宣布将印花税从３‰下调至１‰，次日大盘以接近涨停报收
。但好景不长，股市很快转入熊市第三阶段，虽然时有横盘、反弹，但小涨大回，股
指始终在５０日均线下方运动，指数连破３０００点、２０００点，一路跌到１０月
２８日的１６６４点。

　　这期间宏观经济下滑的迹象也逐渐暴露。随着全球金融危机和中国经济放缓越来
越为投资者所了解，Ａ股市场自然雪上加霜，跌势欲罢不能。

　　直到奥运会之后，政府加大了对经济的关注力度，这时，管理层终于坐不住了，
“救经济，救股市”被提到战略高度，救市政策也由以前的证监会一个部门“维稳”
和个别措施，转变为各部门协作和连续不断的组合拳。典型的如９月１９日三大利好
齐发，证券交易印花税只向出让方征收，国资委支持央企增持或回购上市公司股份，
汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票等。

　　此后，虽然市场指数曾经再创新低，但空头已经不再肆无忌惮了。１１月９日，
国务院公布保增长十条措施，投资规模达４万亿元，市场做多热情再次迸发。游资冲
锋在前，小盘股、超跌股、基建类个股开始大涨。

　　但此时，投资者似乎麻木，机构更加谨慎，加上对未来经济还有可能进一步下滑
的担忧，大盘一直缺乏方向性指引，２００８年最后１个交易日，上证综指都以下跌
１２点收盘，让人无法对０９年Ａ股行情报多大热情。

　　下列统计数字足以触目惊心。

　　从本轮股指高峰６１２４点到谷底１６６４点的暴跌，蒸发了１２万亿元以上的
总市值，相当于中国１年国内生产总值的一半。

　　截至２００８年１２月３０日收盘，沪深两市共有８９家上市公司股价跌破了最
近报告期末的每股净资产，市净率分布在０．５５－１倍之间，主要集中在钢铁、汽
车及配件、电力等几个行业。

　　０７年以来共有２６４家公司首发募资，其中８８家公司目前复权后的收盘价已
低于首发价，占首发公司总数的３３．３３％。

　　０７年至今实施增发的公司中，目前有１９１家复权后收盘价已跌破了当初的增
发价，其中５２家为公开增发，１３９家为定向增发。０７年以来公布了增发预案至
今尚未实施，并且预案中明确公布增发价格的１８０家公司中，目前有１２４家复权
后的收盘价已低于拟增发的价格。

　　在接受调查的股民中，今年在股市中亏损幅度超过７０％的，占比多达６０％；
亏幅在５０％－７０％的，占比也有２２％；亏幅３０％－５０％的，占比为７％；
亏幅３０％以下的股民，占比５％；至今还有盈利的股民仅占６％。

　　在１３７只开放式股票型基金中，０８年以来的平均跌幅达到５１．３６％。大
多数的开放式偏股型基金都已被“腰斩”。

　　２００８年，受Ａ股市场深幅下挫影响，券商行业经纪业务收入快速缩水。截至
年底，全体证券公司包括股票、基金、权证交易在内的佣金收入仅达７５５．０５亿
元左右，同比骤降约４９％。特别是三季度达到年内低点。

　　以１２月日均交投作为今日成交量额的预测值，２００８年全年Ａ、Ｂ股股票，
基金，权证的交易总额为２６７２１３１８４１万元、２２３５５４６５．５９万元
、６９７７８０３６７．１万元，分别比２００７年全年缩量４２％、６３．７％和
１０．３％。

　　连续的阴跌，首先重创了交叉持股重创上市公司。２００７年实施的新会计准则
对公允价值作了新规定，上市公司将持有的股票以交易性金融资产计量，市值损失必
须计入当期损益，这直接拖累了上市公司的业绩。由于经营的特殊性，金融行业类的
个股跌幅更加惨重，而这些公司恰恰是被其他上市公司持有股份最普遍的，导致了上
市公司整体持股市值缩水幅度还高于上证综指的跌幅。而这又反过来加重了Ａ股整体
悲观情绪，使市场陷入“团团转”的怪圈。

　　其次是使市场融资功能萎缩，在股市行情持续低迷时期，ＩＰＯ几乎停滞，众多
上市公司增发受阻，基金等机构投资者参与增发的热情锐减。资本市场设立的本意无
外乎是解决企业的直接融资问题，但股市失血过多情况下，这条融资之门似乎走不通
了。

　　第三，广大投资者心灰意冷，伤消费能力损失，还有可能造成社会不安定因素。

　　Ａ股何以至此？

　　有以下几个原因值得探讨

　　股市内在运行规律：Ａ股在从０５年夏９９８点启动到０７年１０底６１２４，
时间之短，涨幅之猛，居全球之冠，造成了市场公司估值偏高，泡沫出现。没有一颗
树能长到天上去，万有引力的定律同样适用资本市场，但价格过分偏离其内在价值，
调整是必然。但出乎人预料的是这种理性的向下回归是否有点过头，正如从９９８点
开始做理性的向上回归？

　　政策面因素：特别是到了２００７年１０月下旬，央行紧缩的货币政策到了无以
复加的地步，罕见的“额度制”的“超紧缩”货币政策，这种带有计划经济色彩的“
窗口指导”，实际上把所有人民币升值（当时还处在升值状态）带来的过剩流动性，
像铁宠一样关进了银行。企业立即大面积资金流缺失。此举意在抑制通胀势头，但也
在另一方面促使企业加紧抛售股票，以缓解流动性不足。

　　大小非问题：大小非是Ａ股头上的达摩克利斯之剑，抑制了Ａ股上涨步伐。整个
０８年解禁股总额达近３万亿。０９年为，恐怕这一问题会影响中国股市多年。“大
小非”全部解禁增加的股票市值约相当于现在Ａ股流通市值的两倍，巨大的潜在供给
使得股价上涨难以靠资金推动来完成。“大小非”的持仓成本太低，市场的定价权掌
握在“大小非”手中，整个市场的估值体系不可避免地会出现崩塌。

　　外围因素：受国际金融危机影响，欧美日经济已经进入衰退阶段，而伴随这一过
程的是国际大宗商品价格的急速跳水，世界整体需求出于下降通道中，受此冲击，中
国可能出现改革开放３０年来最大的调整，及时有内需拉动，上市公司业绩前景仍不
明朗，上万亿的存货，商品价格大幅下跌，而存货跌价准备也在侵蚀企业的利润。苦
难的２００８走入历史，２００９年中国股市所面临的不确定性与复杂性是空前的，
难的不是股市，而是经济何时着陆。虽然“一切皆有可能”，但当前我们要做的是保
全现金，而不是投资决策。

　　对于宏观经济下降速度是否能有效得以抑制，需要陆续的公布数据判断才能得知
。现在任何的猜测都是徒劳的。但有些指标需要引起我们的注意，如用电量，制造业
指数，房地产成交量，货币流动性监测指标等。

　　因此可以这样说，２００９年，政策不再是左右Ａ股运行的唯一指标，而取决于
经济、政策、预期三要素之间的作用关系，而经济因素起决定性作用。不可否认的是
，宏观经济已经调整的拐点已经向下，基于调整才刚刚开始，而这样的周期至少需要
３到５年时间，这样大周期的调整决定了Ａ股的长期运行趋势，因此，２００９年股
市将不断勇敢的探试中国经济的底部！

　　作者：中经分析小组
　　执笔：安宁

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