五问外汇２０１７

监管层持续加强外汇管理，分析称２０１７年人民币贬值压力将小于去年，个人 不必急于换汇

２０１７年开年的外汇市场，给了许多人一丝“寒意”。

２０１６年１２月３１日晚间，国家外汇管理局发布消息称，外汇管理部门对个 人外汇信息申报管理进行完善，细化了申报内容，强化银行真实性、合规性审核责任 ，对个人申报进行事中事后抽查并加大惩处力度。

一时间，“外汇管制”的传言不绝于耳。为此，国家外汇管理局１月１３日再度 公开发声称，所谓“外汇管制”的消息不实，外汇管理部门积极支持贸易投资便利化 ，未对汇兑和跨境收付等采取新的管制措施。

中国的外汇市场究竟面临怎样的大环境？新的外汇环境会对普通人产生怎样的影 响？未来政府会掀起新一轮的“外汇保卫战”吗？在当前的外汇大环境面前，投资者 该怎样守好自己的“钱袋”？

分析人士认为，外汇监管趋严，防范资本外流已经成为共识，人民币在２０１７ 年可能还将面临小幅的贬值压力。对于普通投资者来说，首先要做到的是不必忙于跟 风换汇，同时可在国内寻找投资机会。

１

今年是否会掀起外汇保卫战？

严控资本外流已成为学界共识

事实上，从近期监管层严控资本外流的举措来看，国家层面的“外汇保卫战”已 经展开。

中国人民银行１月７日公布的最新数据显示，去年１２月末我国外汇储备规模为 ３０１０５．１７亿美元，较１１月底下降４１０．８１亿美元，降幅为１．３％。 这是自去年７月以来，外汇储备连续第六个月缩水，但并未跌破三万亿关口。另外， ２０１６年外汇储备全年下降３１９８．４４亿美元，下降幅度为９．６％，不过， 全年下降规模较上年同期少降了１９２８．１２亿美元。

虽然官方并没有对外汇储备下降的影响做出评价，不过近期央行采取的号称“最 严”的换汇举措从侧面说明了问题。

２０１６年１２月３０日，央行下发规定，自２０１７年７月１日起，对跨境超 过２０万元人民币的交易，银行需要上报给央行；随后又于２０１６ 年１２月３１ 日晚间对银行下发文件，从２０１７年１月１日起，个人购汇申报需要细化到用途和 时间，禁止个人将外汇在境外用于买房及证券投资。

此外，从去年开始，监管层就一边在大力打击地下钱庄，一边对“国内企业的投 机或避险需要”和“国内个人资产配置需要”，包括境外金融投资、购置房产、保险 等加强管理。

在学界方面，严控资本外流是共识，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻 葵于近日撰文称：“目前最大的风险应当是中国货币存量居全球最高所导致的资金的 迅速外流。同时，这种资金外流又会导致汇率的快速下跌、人民币的巨幅贬值。资金 外流与汇率下跌形成一个双螺旋式的向下通道，将导致国内金融体系迅速失血，资金 周转不灵。”李稻葵认为，应该资本管制与汇率干预双管齐下。

中国社会科学院学部委员余永定认为，外汇储备是我们国家的储蓄，是我们的国 民财富，用掉了就没有了。随着外汇储备的逐渐减少，对于干预外汇市场的能力就越 来越低，资本外逃的速度可能更快。

２

监管趋严会带来哪些影响？

加强监管有利于稳定人民币外汇预期

临近岁末，政策面上的外汇监管趋严引起市场热议，那么此轮管制会对金融市场 产生何种影响呢？

清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明对新京报记者表示，央行这一政 策颁布后就对外汇投机市场起到效果。袁钢明说，“因为投机要看政策的动向，尽管 对居民换汇没有起到实际的影响，但投机人民币贬值的人如果一看政府阻碍外汇投资 的措施了，就会估计到外汇流出的减少，会减少人民币贬值的机会，那么做空人民币 贬值的人就会遇到亏损，所以效果马上产生了。”

前海开源首席经济学家杨德龙认为，收紧外汇，有利于减少资金外流，从而稳定 人民币汇率，改变人民币贬值的预期。

“新年以来，人民币汇率开始出现强劲反弹，其中一方面是由于美联储新年有投 票权的委员多数是鸽派，所以加息有望减缓，方便央行采取措施稳定汇率。”杨德龙 说。

首创证券研发部总经理王剑辉表示，相关措施对稳定人民币汇率预期和外汇市场 ，起到直接的作用，间接稳定了资本市场和金融市场。但外汇收紧的消极作用也会有 所显现，相关措施可能会影响到外汇改革开放的尝试，“我们对外投资的步伐可能也 会因此有所减慢。”

此外，王剑辉认为，人民币汇率国际化的步伐和自由兑换的预期也会因此受到一 些影响。

“加强外汇监管也是管理预期。”黄金钱包首席研究员肖磊称，如果外汇监管趋 紧的话，资金很难出去，对股市有一定支撑，但如果货币政策继续收紧，实际上股市 的压力还是比较大的。

３

汇率波动对老百姓有多大影响？

分析称汇率风险对股市和楼市影响不大

在复旦大学金融研究中心主任孙立坚看来，所谓的人民币兑美元汇率的“贬值” ，一开始是源于美元的强势，而实际上人民币对于欧元、日元等货币仍然保持了稳健 的水平。

“这种贬值会给人民带来一种预期，就是说大家都估计美元要涨、人民币要跌， 大家就都去国外寻找美元资产保值增值。”一位不愿具名的专家对记者表示，“大家 都抛售人民币，人民币怎么增值？”

这种由预期带来的“贬值”，对老百姓生活、经济有多大影响？清华大学中国与 世界经济研究中心研究员袁钢明对新京报记者表示，从理论上分析，如果人民币“贬 值”，就可能造成资本从股市、楼市等投机性比较强的市场抽出，以寻找国外回报率 更高的项目的现象。

“但是从实际情况来看，汇率风险对于今年的股市和楼市影响不大。”袁钢明说 。

从整体来看，２０１６年的股市延续了２０１５年下半年以来的震荡走势，较前 年的最高点，上证指数已经跌去逾２０００点。袁钢明表示，此时的股市已经“跌无 可跌”了。

袁钢明认为，从历史经验来看，楼市是政府着力支持的一个市场。“所有各个行 业的最优惠的贷款政策，各种刺激需求的措施，相当一部分都在楼市。”袁钢明称， “在这种情况下，汇率波动根本影响不动房地产。”袁钢明说。

４

人民币会升值还是会持续贬值？

分析称人民币仍将面临贬值压力，但小于２０１６年

在２０１６年２月的Ｇ２０峰会上，央行行长周小川表态称：“人民币没有持续 贬值的基础。”随后２０１６年全年，央行在人民币汇率问题上一直维持了该说法。

不过，据ｗｉｎｄ数据显示，２０１６年人民币相对美元总体趋弱，全年贬值约 ６．６７％，对一篮子货币贬值幅度为５．１３％。

在目前对人民币贬值的原因分析中，美联储加息，特朗普上台刺激美国经济，美 元走强被认为是人民币弱势的主要原因。央行研究局首席经济学家马骏也在２０１６ 年１２月２２日称：“最近人民币等多国货币兑美元贬值主因市场预期变化，没有太 多的基本面因素。”他认为：“２０１６年１１月以来人民币兑美元汇率加速贬值主 因美元指数走强。”

企业的反应更加敏感，人民银行数据显示，２０１６年１２月份外汇储备余额下 降４１０亿美元至３．０１１万亿美元。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻 葵称，根据统计去年约有５６００亿美元的资金流出，主力是企业。

学界的态度较为一致，目前学界认为今年人民币贬值压力仍然存在。不过，产生 分歧的是，市场对于人民币长期贬值的幅度大小观点不一。

中国社会科学院学部委员余永定表示，“人民币贬值的压力会继续存在，但是贬 值的幅度不是没有边际的，我们有一个底线，不能让汇率贬值超过２５％。”

李稻葵认为，“明年人民币对美元的汇率贬值不会贬过５％。”除此之外，交通 银行首席经济学家连平认为，２０１７年人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，但一个 基本的判断是贬值幅度可控，并且贬值幅度会比２０１６年小一点。

５

普通投资者该如何理财？

不必忙于跟风换汇，可在国内寻找投资机会

在国内低利率、以及资本市场波动的情况下，优质标的难寻，去年国内居民赴港 买保险、境外投资一度成热门话题。对于普通投资者来说，外汇监管趋严之后，如何 调整自己的理财策略呢？

“这次限制更多是针对个人、家庭的投资者。”王剑辉分析称，对于普通投资者 ，首先不要盲目跟风，配置外汇资产对于资产升值、保值的作用相对有限，因为个人 外汇资产占比不是很大，也不需要占比很大。“除非家庭有刚性需求，比如境外留学 、消费，这是正常的兑换不受影响。从资产保值、升值的需角度，不必要有人民币贬 值的预期而急于换汇。”

肖磊也表示，在外汇监管趋紧下，上半年换美元不是一个好选择，一方面是因为 美元大涨之后有回调需求，另一方面经过了近三年的贬值，拿人民币换美元的成本已 经比较高。

而对于希望能够借汇率变化获得投资收益的投资者，王剑辉认为，此次投资者受 到影响比较明显的是境外投资，比如买房、购买债券、保险等，特别是金额较大的部 分。而这部分如有境外居住、活动的需求，配置是合理的。否则，因为境外资产配置 也面临较多的不确定性，比如在美国买房，并不保证房价一定上涨。“在这方面，不 要用国内的理念套用，进行国外的房地产投机。”

王剑辉表示，如果有境外金融投资需求，目前有深港通、沪港通、ＱＤＩＩ等， 投资者可以充分利用。同时，投资者的预期要放长远，“人民币目前有阶段性贬值压 力，但人民币国际化是趋势性，长期仍然是看多的。”

杨德龙建议，投资者可多在国内找机会，而不是出境投资。“Ａ股可能成为２０ １７年最大的惊喜，可以多配置蓝筹股或买入蓝筹基金，也可买入ＦＯＦ基金，来实 现懒人理财，由专业的基金经理负责投资优质的基金。”

肖磊认为，伴随利率的回升，货币相关（比如货币基金）固定收益类资产可配置 一些，收益会逐步上涨。而投资者对外汇投资的需求，可能转换到对黄金的需求，以 人民币计价的黄金价格是一个很好的方向。

－ 市场

２０１６人民币“震荡走低”

据ｗｉｎｄ数据显示，２０１６年人民币相对美元总体趋弱，全年贬值约６．６ ７％。

回顾２０１６年人民币汇率走势，人民币国际化、美元走强，外部环境成为人民 币汇率变化的年度关键词汇。

２０１６年春节后，随着美元指数开始疲软，人民币兑美元汇率呈现双向浮动态 势，波动幅度明显加大。自２０１６年３月以来，美元指数不断走弱，为人民币汇率 的企稳赢得了难得的窗口。

而从２０１６年５月以来，受避险情绪以及美联储夏季加息预期重新升温的影响 ，美元大幅反弹，人民币兑美元汇率开始呈现震荡下行态势。６月２４日，英国退欧 公投结果公布后，美元指数一度上涨至９６．７，当日涨幅达３．７％，受此影响人 民币兑美元汇率应声下跌。

不过，２０１６年７月，人民币兑美元汇率出现小幅回升。７月６日以来，人民 币兑美元汇率在６．６８－６．７０区间内小幅震荡后，于７月１９日开始出现回升 ，人民币兑美元中间价、在岸即期汇率以及离岸即期汇率分别于８月９日收报于６． ６５９４、６．６６１９以及６．６６２６

市场普遍认为，这是央行在人民币６．７关口进行“争夺”操作。人民币对美元 和对篮子货币“双升值”。央行先是转为进行“少贬、多升”人民币兑美元中间价的 操作，允许ＣＦＥＴＳ指数小幅走升。

而从２０１６年８月至今，美元在二季度ＧＤＰ增速远逊预期和非农数据大幅好 于预期的交织影响下，人民币再次重回震荡下行走势，“策略性贬值”如期重启。以 至于在一个月内，人民币连续突破６．８、６．９关口。

－ 政策

“宽进严出”成２０１６外汇监管重点

在汇率战焦灼的时刻，另一个方向，“宽进严出”成为２０１６年外汇监管的关 键词。

个人换汇要求更加严格

２０１６年１月１日，国家外汇管理局官网刊文称，将完善个人外汇业务“关注 名单”管理，将存在借用他人额度办理结售汇行为的个人，直接列入“关注名单”— —即所谓“黑名单”，违规者一旦入“黑名单”，将被剥夺两年合计１０万美元的换 汇额度。而不同的三个国内账户向同一个海外账户汇款就会被识别为蚂蚁搬家行为。

除此以外，一年后，外汇管理局就修改了个人外汇信息申报管理办法，居民购汇 政策的操作监管变得更加严格。在原本的基础上，居民购汇时填写的《个人购汇申请 书》明确，“境内个人办理购汇时，不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和 投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目。

香港“中转”遭到限制

值得注意的是，下半年中国银联停止内地客户在港刷银联卡缴纳保费，此前刷银 联卡缴纳保费可以不占用外汇额度，从而规避个人外汇兑换限额，因此人们兴起在境 外用银联卡刷人民币购买美元计价的保险，形成美元资产，在过去的５年间，赴港投 保趋势直线上升，这一现象的催生因素就是人民币贬值，而美元在走强。

从１０月２９日凌晨零时起，全面暂停以银联为支付渠道，缴纳香港保险保费， 范围涉及香港所有保险公司及产品。彼时出现了连夜乘飞机前往香港购买保险的新闻 。境内资金借香港中转出逃的路子被堵住。

企业海外投资受严格审核

在企业方面，借投资之名行资本外逃之实受到高层关注。１２月６日，发改委、 商务部、人民银行、外汇局四部门负责人在答记者问时表示，将密切关注近期在房地 产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的“非理性对外投资”的倾向。

早先１１月２８日，四部委就曾作出表态，将继续对所有境外投资交易推行备案 制管理，且将对跨境投资交易实施严格审核。

而据《经济观察报》报道，未来投资额超过１００亿美元的对外投资、投资额在 １０亿美元以上的非主营项目大额并购投资以及国有企业１０亿美元以上的境外房地 产交易这三类对外投资将有可能受到严格审查。

在严格个人、企业结汇业务审查的同时，２０１６年２月份国家外汇管理局颁布 实施的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，则放宽了外资进入国内 资本市场的投资额度。“宽进严出”，鼓励外资流入的政策导向显露无遗。

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